萤火证券铜价创年内新高，但“没有中国，就没有完美的牛市”

　　华尔街见闻

　　近期，LME铜价因一系列供应中断事件飙升至每吨10500美元的年内高点，创2024年5月以来新高。但分析师警告，此轮上涨是脆弱的“坏牛市”，而由强劲需求驱动的“好牛市”通常更持久，中国需求增长对维持铜价牛市至关重要。

　　伦敦金属交易所（LME）的铜价已飙升至年内高点，但分析师警告称，仅依靠供应中断难以支撑持续牛市。

　　铜期货价格近期一度突破每吨10500美元，创下自2024年5月以来的最高水平。此轮上涨的直接导火索是全球第二大铜矿、Freeport-McMoRan公司在印尼的Grasberg铜矿，因发生重大事故而宣布遭遇不可抗力，导致市场供应预期急剧收紧。

　　这一事件并非孤例，它是一连串供应中断中的最新一环，此前秘鲁的社会动荡已导致Hudbay Minerals旗下Constancia铜矿停产。供应端的持续紧张，AI数据中心和电网升级等新兴需求叙事兴起，共同将铜价推向了新的高度。

　　然而，一些市场观察者警告称，当前的上涨是一种“糟糕的牛市”，铜市当前涨势主要由供应中断而非需求增长驱动。中国作为全球最大铜消费国，占全球铜消费量约一半，铜价需要中国需求的强劲增长支撑。

　　供应冲击接踵而至，支撑铜价上涨

　　伦敦金属交易所铜期货价格突破每吨10500美元，达到2024年5月以来最高水平。这轮涨势主要由供应中断、人工智能需求增长以及电网升级等多重因素推动。

　　9月8日，数十万吨泥浆涌入印尼格拉斯贝格矿山地下隧道，造成数名工人死亡。自由港-麦克莫兰公司随后宣布该矿山进入不可抗力状态。高盛商品专家James McGeoch称此次事件为“黑天鹅事件”。

　　今年铜矿供应中断事件频发。5月刚果民主共和国卡莫阿-卡库拉矿山遭遇洪水，7月智利埃尔特宁特矿山发生事故，10月初秘鲁康斯坦西亚矿山因社会动荡停产。Hudbay Minerals上月披露，由于持续的社会动荡，公司关闭了秘鲁康斯坦西亚矿场的选矿厂运营。

　　在供应端故事之外，一个关于未来需求的强劲叙事也在为多头提供支撑。高盛分析师Lina Thomas和Daan Struyven在最近的报告中指出，随着AI和地缘政治紧张局势的加剧，电网正成为“能源安全中的脆弱环节”，而铜则是其中的关键，“铜就是新石油”。

　　分析师指出，无论是支持AI数据中心庞大的电力消耗，还是升级国家电网，都离不开大量的铜。高盛预计，到本十年末，全球电网和电力基础设施的建设将贡献全球铜需求增量的约60%。基于这一判断，他们预测铜价到2027年将达到每吨10750美元。

　　脆弱的涨势：“没有中国，就没有完美的牛市”

　　据彭博专栏作者Javier Blas分析，铜市存在两种牛市：由强劲需求驱动的“好牛市”通常更持久，而由供应冲击推动的“坏牛市”往往短暂。当前铜市明显属于后者。

　　中国作为全球最大铜消费国，购买量约占全球铜消费的一半，其需求增长对维持铜价牛市至关重要。但目前中国并未大量采购。此外，贸易紧张局势对生产电器等出口产品的铜消费也造成了一定影响。

　　从市场指标来看，衡量亚洲市场健康状况的上海保税库铜溢价目前徘徊在每吨50美元左右，低于2020年至2025年间约60.5美元的平均水平。

　　长期前景仍需需求增长支撑

　　综合来看，当前铜价的上涨基础并不牢固。Javier Blas在其分析中明确指出，由供应冲击驱动的牛市往往是短暂的。他认为，虽然Grasberg的供应损失足够大，或能在未来六个月内将铜价推高至每吨12000美元以抑制需求，但这并不意味着一个多年牛市的开始。

　　市场的目光也需要关注潜在的供应恢复。例如，自2023年11月起因法律纠纷而关闭的巴拿马Cobre Panama铜矿，占全球供应约1.5%，巴拿马新政府已表示愿意讨论其重新开放的可能性。一旦该矿恢复生产，将足以抵消许多其他小型矿山的供应中断。此外，预计到2026年，来自刚果民主共和国、智利和蒙古的新项目也将陆续投产。

　　至于能源转型带来的长期需求——预计到2035年精炼铜消费量翻一番至5000万吨，这更多是存在于2030年及以后的远景规划图上，而非2025年的市场现实。对于投资者而言，尽管当前铜价已处于历史高位，但要判断一个真正可持续的牛市是否来临，焦点应放在需求增长何时加速，而非寄望于供应的持续短缺。

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